宏觀經濟政策

u 任澤平:否極泰來,對中國宏觀經濟的三個展望

u 人大國發院:民營企業決定宏觀經濟的好壞

u 高培勇:供給側結構性改革仍是經濟政策主線

 

 

業務版塊聚焦

u 典當業務:房地産市場調控不會動搖 會保持政策連續性

u 小額貸款:數字技術深度融合普惠金融 專家提醒把握安全底線

u PE/VC:競爭加劇、兩極分化 科創板或加速創投洗牌

 

 

 【宏觀經濟政策】

任澤平:否極泰來,對中國宏觀經濟的三個展望

在信睿論壇·春季 2019經濟展望與投資趨勢暨《債務危機》新書發布會上,多位重磅嘉賓針對今年的經濟和投資趨勢發表了深刻的見解。恒大集團首席經濟學家任澤平博士對2019年中國宏觀經濟的發展機會給出了他的判斷。

與其他嘉賓不同的是,任博士並沒有側重在解釋過去的經濟數據,而是從商業領域經濟學者的角度給出投資者明確的三個觀點,並解釋了其中的邏輯。

以下爲演講全文。

大家知道我們可能跟學院派不太一樣,我們不是側重于解釋過去,或者說攻其一點不及其余。因爲我們作爲商業領域的經濟學家或者觀察者必須給出明確的判斷,因爲涉及到投資,肯定要殺伐決斷。

今天跟大家分享三個觀點,分享一下我們分析經濟和市場的一些邏輯。

標題叫否極泰來,哪三個觀點呢?

第一個判斷,我們判斷大約在今年中期,中國經濟將會觸底

第二個判斷,中國的資本市場在今年將會否極泰來

第三個判斷,如果中國能夠務實的、市場化的、開放的推動新一輪的改革,將會開啓中國經濟的新周期,未來最好的投資機會就在中國。

大家知道2018年號稱是過去十年最困難的一年,從數據的表現來看也確實如此。比如說我們的GDP增速創十年新低,我們的投資也都創一二十年的新低,我們的大類資産的表現,2018年A股在全球的大類資産裏面跌幅僅次于比特幣。

所以有人在去年底悲觀地說:“2018年是過去十年最困難的一年。與此同時,2018年將是未來十年最好的一年”。大家一聽心都涼了,是吧?

但是在去年底,大家知道我提出一個觀點,叫做最好的投資機會就在中國,今年初我們提出的觀點叫否極泰來,爲什麽我們有這樣的判斷?

首先我們來看2018年爲什麽我們的經濟和資本市場表現的這麽困難?我認爲有這麽幾個原因:

第一,2018年全球貨幣都是收緊的,美聯儲加息,所以美國經濟也是見頂回落。

第二,貿易保護主義擡頭,對我們外需産生了挑戰。

第三,大家知道去年金融去杠杆,我們的流動性收緊。

這些因素在去年出現了一個疊加。

但是我在這裏想強調一點:還有周期自身的力量。在去年我們是去庫存周期。經濟有意思的地方在哪裏呢?如果你經曆過幾次周期以後,你更加感到經濟自身規律的強大。

在2018年,我們是一輪去庫存周期,上半年是滯漲,消滅貨幣和財富,下半年我們進入主動去庫存階段。去年周期的力量、政策的力量和外部的力量疊加,造就了2018年是非常困難的一年。

對于2019年,我想有幾個判斷。第一個判斷就是今年中期中國經濟將會觸底企穩,經濟應該是前低後穩。

爲什麽呢?

1. 從周期的角度,可以看到今年初庫存周期延續了去年的主動去庫存,但是主動去庫存階段將在今年二季度耗竭,從主動去庫存變成被動去庫存,就是複蘇的早期。現在我們已經初步看到了這些迹象。

2. 還有就是政策性的力量。在去年三季度,轉入量價齊跌的主動去庫存周期,從滯漲轉入衰退,打開了我們貨幣政策的空間,政策在去年的三四季度已經開始轉暖,而經濟的運行有它自身地規律的。政策底、市場底、經濟底都非常清晰地展現它先後的邏輯次序。毫無疑問,政策底在去年三季度,市場底在今年初,然後經濟底應該是在今年的中期。這是我對經濟的看法。

3. 經濟有很多領先性指標,比如說貨幣的投放,還有股市一般領先于經濟半年。最近的這些領先性指標都出現了回升,比如M2增速觸底回升,預期未來投資和經濟有望企穩。

這是我對經濟的看法。

大河裏的水漲起來以後,大家知道總有東西要浮上來。我們可以看到去年底債券市場先走出了牛市,在今年初股票市場開始走出牛市的初期迹象,未來應該可能是房地産和商品。

我做了二十年宏觀經濟形勢分析,當你經曆了幾輪周期以後,你會發現經濟就像機器一樣在運動,而人有的時候是非常健忘的,這就是爲什麽有些投資者能夠穿越周期取得超額收益的原因。

其實經濟預測,有時候大家嘲笑經濟預測就像占星術一樣,但是你掌握了周期和人性的本質以後就掌握了洞悉世界規律的一把鑰匙。

 

但是我在這裏想強調一點:還有周期自身的力量。在去年我們是去庫存周期。經濟有意思的地方在哪裏呢?如果你經曆過幾次周期以後,你更加感到經濟自身規律的強大。

在2018年,我們是一輪去庫存周期,上半年是滯漲,消滅貨幣和財富,下半年我們進入主動去庫存階段。去年周期的力量、政策的力量和外部的力量疊加,造就了2018年是非常困難的一年。

對于2019年,我想有幾個判斷。第一個判斷就是今年中期中國經濟將會觸底企穩,經濟應該是前低後穩。

爲什麽呢?

1. 從周期的角度,可以看到今年初庫存周期延續了去年的主動去庫存,但是主動去庫存階段將在今年二季度耗竭,從主動去庫存變成被動去庫存,就是複蘇的早期。現在我們已經初步看到了這些迹象。

2. 還有就是政策性的力量。在去年三季度,轉入量價齊跌的主動去庫存周期,從滯漲轉入衰退,打開了我們貨幣政策的空間,政策在去年的三四季度已經開始轉暖,而經濟的運行有它自身地規律的。政策底、市場底、經濟底都非常清晰地展現它先後的邏輯次序。毫無疑問,政策底在去年三季度,市場底在今年初,然後經濟底應該是在今年的中期。這是我對經濟的看法。

3. 經濟有很多領先性指標,比如說貨幣的投放,還有股市一般領先于經濟半年。最近的這些領先性指標都出現了回升,比如M2增速觸底回升,預期未來投資和經濟有望企穩。

這是我對經濟的看法。

大河裏的水漲起來以後,大家知道總有東西要浮上來。我們可以看到去年底債券市場先走出了牛市,在今年初股票市場開始走出牛市的初期迹象,未來應該可能是房地産和商品。

我做了二十年宏觀經濟形勢分析,當你經曆了幾輪周期以後,你會發現經濟就像機器一樣在運動,而人有的時候是非常健忘的,這就是爲什麽有些投資者能夠穿越周期取得超額收益的原因。

其實經濟預測,有時候大家嘲笑經濟預測就像占星術一樣,但是你掌握了周期和人性的本質以後就掌握了洞悉世界規律的一把鑰匙。

對于大類資産,我對今年的股票市場是相對樂觀的,而且大家知道我的樂觀應該是在市場上最早的之一。我去年底就講最好的投資機會就在中國,今年初講資本市場會否極泰來。爲什麽呢?

1. 經濟觸底企穩,我們看到經濟失速的風險在消除。

2. M2社融觸底回升,流動性開始寬松。

3. 大家看到這些年中國改革開放進程,其實還是推進較快的。這是一輪什麽牛市?我認爲這是一輪改革牛。

這一輪改革牛和上一輪有什麽不同?上一輪是靠改革的預期推動的,但我們的預期跑得太快了,改革沒跟上。如果說上一輪的牛市是改革的預期推動的,這一輪的牛市將會是改革實質性的落地,以及隨後的紅利釋放所推動的。

這一輪牛市如果走得足夠遠,足夠高的話,一定是靠改革的實質性落地和紅利的釋放,這是我和大家交流的第二個觀點。

第三個觀點,在過去的四十年,唱空中國經濟的聲音此消彼漲,大家知道中國經濟創造了奇迹。但是,最近這些年因爲中國經濟增速換擋,結構調整,唱空中國的聲音悲觀的論調再次泛起。

我認爲最好的投資機會就在中國,而且是未來十年、二十年的維度。

我們來看幾個指標。

第一,中國人均 GDP 9700 美元,是美國的六分之一,未來發展的潛力是巨大的。

第二,中國城鎮化率不到60%,發達國家都到80%,中國還有一二十年。

第三,中國GDP增速現在還在6%以上,是美國的兩到三倍。

大致做了一個測算,大約到2027年,只要中國保持5%到6%的增長,不到十年的時間,中國經濟規模將會超過美國。我們現在經濟規模大致相當于美國的66%,全球的16%。

第四,中國有14億人,擁有全球最大的市場和最大的中等收入群體,美國3.2億人,日本1.3億人,德國8000萬人,全球77億人。如果在中國都找不到投資機會,在哪裏可以找到投資機會呢?

第五,中國的勞動資源仍然很豐富,而且更重要的是我們每年有800多萬大學畢業生,我們正在從傳統的人口紅利轉向工程師紅利。中國的互聯網企業和新經濟都是受益于中國的工程師紅利。

中國的創新創業活力十分的活躍,中國在全球的新經濟獨角獸企業僅次于美國,全球最好的新經濟企業不在美國就在中國。

這是我今天跟大家分享的主要的觀點。

女士們、先生們,我們深信只要中國推動一輪務實的、開放的、市場化導向的一輪新的改革,中國將會開啓新周期,未來十年、二十年,最好的投資機會就在中國!

以上僅代表嘉賓個人觀點


人大國發院:民營企業決定宏觀經濟的好壞

3月16日,中國人民大學國家發展與戰略研究院發布宏觀經濟月度分析報告指出,民營企業直接決定宏觀經濟績效,民營經濟和非國有經濟發展得好,宏觀經濟就趨暖向好,民營經濟和非國有經濟發展得差,宏觀經濟就趨冷下行。要迎來新一輪景氣周期,應該全力促進民營企業發展壯大。

報告認爲,當前經濟下行壓力並非一蹴而就,改革中一些深層次難題始終沒有得到有效解決,從而導致企業家群體“預期不穩”、“信心不足”,而預期不穩,“穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資”的目標就難以落地。

報告指出,盡管企業景氣指數、企業家信心指數仍處于高景氣區間,但是,趨勢上已經出現明顯反轉,這說明企業界普遍下調了對中國經濟增長的預期,不利于下一步的投資。

報告指出,雖然中央三番四次重申對民營經濟鼓勵支持的態度不會改變,但是改革的滯後仍然對中國民營經濟發展埋下了不確定因素。

中央三令五申要破除沉疴舊痹,但是到了落地環節,各項改革制度往往陷入到‘空轉’和‘踢皮球’重,這種“半拉子改革”增大了預期不確定性,甚至扭轉了人們對于改革的預期。”報告稱。

對于當前經濟形勢,報告指出,今年前兩個月,工業企業發展情況延續了2018年下半年以來的持續走低的態勢,規模以上工業增加值同比增速進一步降至5.3%,2019年工業企業經營狀況不容樂觀。固定資産投資出現分化,依然有待進一步激化,二三産業投資較爲平穩、一産投資下滑嚴重,中部、西部、東北均保持了5%以上的增長率,遠高于東部地區的3.3%。與此同時,外貿開門遇冷,1-2月份出口同比下降4.6%,世界主要經濟體經濟增長預期下降明顯,外貿短期下行壓力加大。

對于廣受關注的房價問題,報告指出,控房價任務依然艱巨。2019年前兩個月的房地産投資大幅反彈說明市場預期仍然高漲,房地産市場價格上漲的趨勢仍然明顯。全國商品房平均價格爲9078.854元,較上年同期上漲了6.67%,東部地區的平均價格最高,漲幅也最大,達到9.43%,中部和西部地區漲幅相對接近,均在7.5%。

 

 高培勇:供給側結構性改革仍是經濟政策主線

今年的減稅降費具體安排是超預期的。”中國社科院學部委員、副院長高培勇在日前召開的騰訊金融科技智庫春季研討會上說。

高培勇表示,減稅降費的超預期之處在于,2萬億的減稅降費不是用增列財政赤字加發國債的辦法去彌補,而是采取削減政府支出的辦法,並且削減政府支出有非常明確的具體舉措安排。此外,赤字率的安排與基建投資的擴大也同樣是超預期變化。

對于2019年的宏觀經濟政策,高培勇認爲需要從兩個維度去理解認識:一個維度是供給側結構性改革,另外一個維度是需求管理或者逆周期調節。既要看到面臨新的經濟下行壓力而實施逆周期調節的必要性,也要看到中國經濟的主要矛盾仍然是供給側結構性的,必須實施供給側結構性改革。只有從兩個維度上才能全面的理解宏觀經濟政策。

高培勇還表示,要從保持戰略定力的高度理解認識當前宏觀經濟政策的要求。中美經貿摩擦以來,我們一直強調保持戰略定力,就是要以穩定的宏觀經濟政策的安排來穩住宏觀經濟的環境,穩定預期。黨的十九大以來確定了以高質量發展爲目標,以供給側結構性改革爲主線的宏觀經濟政策體系。當前,對于逆周期調節的強化不是宏觀經濟政策格局的全局性調整,而只是局部的變化,臨時性的安排。宏觀經濟政策主線索仍然是供給側結構性改革,這才是解決中國經濟問題和各種矛盾的根本大計。(經濟日報-中國經濟網記者 陳瑩瑩)

 

 

【宏觀經濟政策】

房地産市場調控不會動搖 會保持政策連續性

今年以來,多個城市從不同層面對原有的房地産市場調控政策作出適度放松。專家認爲,目前房地産宏觀調控的主基調並沒有變化,依然是從嚴爲主,但之前過于嚴厲,部分城市樓市出現明顯調整,不排除政策微調的可能性。

受今年以來多地微調房地産調控政策影響,業內質疑樓市調控放松的聲音一直不斷。近日,住房和城鄉建設部副部長倪虹明確表示,房地産市場調控不會動搖,會保持政策的連續性,與此同時,倪虹對于一些城市傳出取消限價政策的消息表示了否定。

對此,如是金融研究院高級研究員楊芹芹昨日在接受《證券日報》記者采訪時表示,目前房地産宏觀調控的主基調並沒有變化,仍然是“房住不炒”,只是調控方式出現了微調,從“分類調控”改成“分類指導”,實際上,這相當于將權力和責任下移給地方政府,並要求各城市根據自身情況因地制宜。

從房地産市場調控來說,調控的目標就是保持穩定,所以相對來說,穩定要排在第一位,而調控次之。”58安居客房産研究院首席分析師張波在接受《證券日報》記者采訪時表示,無論調控的方式和方法如何改變,繼續保持房地産市場穩定仍是2019年樓市的主基調。

今年以來,各地確實從不同層面對原有的房地産市場調控政策作出適度放松。如海口、廣州、西安、高碑店等地繼續加碼人才引進政策,南京施行“房産每平方米計1分”的新積分落戶辦法,海南省重啓房貸“商轉公”,明確將重啓受理個人商業性住房按揭貸款轉住房公積金貸款業務,以及石家莊戶口遷入“零門檻”等。

在張波看來,目前來看,全國新房、二手房市場的成交量以及成交價格已基本穩定,並在城市層面保持未來趨勢穩定。雖然各地在短期調控方面出現了一些“放松”動作,但整體調控力度依然從嚴,且針對需求端限購放松有限,尤其是以北上深爲代表的一線城市,近期調控政策的變化極爲有限。所以,從客觀角度來看,部分城市對于樓市調控政策的松動力度談不上“大力度”,應理解爲部分城市在“因城施策”的政策指導下進行的有針對性“微調”,以此保障該城市的房地産市場穩定。

從調控力度上看,楊芹芹預計,在經濟下行壓力依然較大的背景下,房地産調控政策或許會有邊際寬松迹象,但力度將遠不如2014年那麽大,更多的是以貨幣寬松和局部寬松爲主,不會出現類似調整房貸首付比例、放開限購這樣的“大招”。

 

 

 

數字技術深度融合普惠金融 專家提醒把握安全底線

央視網消息:“當前數字技術和普惠金融的深度融合,已成爲金融領域創新的熱點和焦點,發展數字普惠金融既是順應數字化時代的要求,也是解決普惠金融現實難題的重要手段。”3月22日,國家發展改革委財政金融司司長陳洪宛在2019中國數字普惠金融大會上表示,要抓住時代機遇,推動數字普惠金融發展。

普惠金融以市場化運作爲基礎,綜合運用業務獎勵、費用補貼、貸款貼息、以獎代補等方式,重點服務農民、小微企業、城鎮低收入人群、貧困人群和殘疾人、老年人等群體。2018年10月,中央財政下達2018年普惠金融發展專項資金100億元,比2017年增加23億元,增長29.85%。

數字技術擴大了服務範圍 但安全底線不容忽視

在普惠金融“源頭活水”放出的同時,擴充渠道,讓資金到達實體經濟的“最後一公裏”顯得尤爲重要。

陳洪宛指出,發展數字普惠金融是解決小微企業融資難、融資貴問題的重要手段。移動互聯網、大數據、雲計算、智能終端等數字技術的發展,消除了時間和空間的限制,促進了信息的共享,降低了交易成本和金融服務的門檻,有效擴大了金融服務的覆蓋面,爲普惠金融發展提供了新的思路,展現了巨大的發展潛力。

目前,通過多部門合力,形成了貨幣政策作指引、監管政策創環境、財稅政策重扶持、相關政策共發力的小微金融服務的政策支持體系,支持小微企業的發展。大型銀行、民營銀行、村鎮銀行、小貸公司正成爲小微企業重要的支持力量,融資擔保體系初見成效。

工業和信息化部信息化和軟件服務業司副司長王建偉指出,面對金融科技帶來的新機遇和新挑戰,要處理好創新與穩定的關系,把安全與風險防範作爲金融科技發展的重要原則和最後底線。要加強網絡和數據信息安全的管理,引導企業切實履行信息安全管理主體責任和企業社會責任,切實保護好消費者的權益。針對金融風險的隱蔽性高、傳染性強、傳播快等問題,研發基于機器學習、數據挖掘等數據的監管平台,提升風險態勢感知和監管能力,增強監管的統一性、穿透性、保障性。

王建偉表示,工信部將持續推動産融合作,積極抓好各項戰略規劃落地生根。

數字技術或能解決普惠金融的商業可持續性問題

要想追求商業可持續,技術的進步是最根本的東西。”中國農業銀行科技與産品管理局高級專家劉剛表示,技術的發展能夠采用“雲+端”的模式,把各種各樣的終端形式,在村一級的地方去部署。

他談到,基于大數據和區塊鏈技術,實現交易信息和客戶信息真實性、隱私保護和防篡改,有效緩解三農地區信用體系不完善的問題。基于人工智能技術,提供多渠道、智能化的在線客服,有效解決三農金融服務效率問題。

在中國人民大學重陽金融研究院副院長董希淼看來,數字普惠金融是中小銀行發展的新出路。

與劉剛同樣,董希淼也關注普惠金融的商業可持續性問題。他說,現在有了金融科技的手段,這個問題得到一些緩解甚至得到解決。金融科技的普惠金融確實要優于傳統模式的普惠金融,擁有大量的數字技術提升了金融服務的可得性、可能性、可控性等等。

 

 

競爭加劇、兩極分化 科創板或加速創投洗牌

進入2019年,圍繞科創板的各項工作正在緊鑼密鼓地推進,各地也在積極推送“備戰科創板”的企業名單。

盡管上交所方面強調,目前仍無首批登陸科創板的企業名單,但市面上已經湧現了大批有望嘗試“頭啖湯”的預測名單。從這些名單中的企業類型來看,基本集中在人工智能、航空航天、生物技術、新材料等高新技術企業,也就是俗稱的“硬科技”、新興戰略性行業類型的企業。

對于諸多創投機構而言,科創板作爲公認的“行業利好”,當前已經是擺在他們投資決策面前的“頭等大事”。業內某知名創投機構負責人就表示,從去年年底開始,行業對科創板預期就很高,不少機構已經著手梳理內部名單,爭取前幾批能夠有自家的企業登陸科創板。

但科創板帶來的影響顯然不僅僅如此,作爲新增的退出渠道,在業內看來,科創板的推出激發了創投機構對科技投資的熱情,對業內格局的變化可謂深遠。

創投機構受益程度出現差異

在業內看來,設立科創板是落實創新驅動和科技強國戰略、推動高質量發展的重大舉措。從增強資本市場有效性、增加優質科創資源配置角度來說,可以說是資本市場的“供給側結構性改革”。其中,創業投資無疑是推動科技創新的源動力,更是助推中國經濟結構轉型升級、中和去杠杆對實體經濟負面影響的重要抓手。

對創投行業而言,設立科創板並試點注冊制無異于“忽如一夜春風來”。上海科創基金董事長傅帆就表示,股權創投市場的特點就是投資期限長、市場流動性弱、退出通道有限等,科創板的推出,將有效完善資本退出通道,打通“募投管退”的股權投資閉環,從而引導更多資本助力科創企業發展。

科創板對創投行業肯定是大利好,對整個資本市場生態也是大利好。”基石資本副總裁周偉納接受證券時報記者采訪時表示,科創板及試點注冊制推出後,新興行業企業將更容易達到上市條件,而不必等到有大規模盈利的成熟階段。企業能在更早的階段上市,無疑能大大縮短創投企業的投資周期,加強創投行業整體的流動性,從而發掘出更多優秀的企業。創投機構能更早更多得獲得投資回報,企業也能有更多機會獲取發展資金,市場最終將實現一個“投資—退出—再投資”的良性循環。

但這種“利好”顯然也有偏倚。過去很長一段時間裏,國內大興模式創新,諸多憑借市場快速擴張、技術門檻較低的創業項目迅速膨脹,吸引大量資本關注。但在近些年,這類項目逐漸“去泡沫化”,不少過去以這類項目投資爲主的創投機構也嘗到了“苦頭”。而在這一波科創板的制度紅利中,這類機構或許與“受益”兩字無緣。

受益更明顯的,肯定是已在科創板相關行業有深厚布局的創投機構,相應的,布局較少的肯定也受益較少。”周偉納說。

澳銀資本創始合夥人、董事長熊鋼向證券時報記者表示,從整體創投行業來看,科創板的推出都會有或多或少的幫助,但在受益結構上會有差異。

具體來說,熊鋼認爲,科創板推出後,技術型的風險投資機構和基金無疑是受益最大的,尤其是集中在中早期階段投資的技術型創投機構,未來有望獲得高額回報。對于處于後端、並購階段的技術型投資機構,盡管受益相對會少一些,但是也能夠在前幾批登陸的企業中“分得一杯羹”。

相比之下,熊鋼表示,過去專注于以創意驅動和模式驅動爲主的投資機構,盡管科創板的推出也能讓他們從中受益,但顯然受益程度比起技術驅動的投資機構來說相去甚遠。

科創板加速行業洗牌

這種受益程度的差異,在業內人士看來,將加速當前行業正在進行的洗牌節奏。

2009年創業板開閘以及2015年“雙創”的興起,讓創投行業在過去幾年迎來了大爆發。根據中國證券投資基金業協會數據顯示,截至2019年1月底,已登記私募股權、創業投資基金管理人14685家;私募股權投資基金27468支,基金規模7.84萬億元;創業投資基金6667支,基金規模0.92萬億元。

然而,從2017年年底蔓延至今的募資難,意味著行業已經進入洗牌期,且從數據來看,有愈演愈烈的迹象。投中研究院最新數據顯示,2019年2月,共計26支基金進入募資階段,同比下降63.38%;目標募資總規模達78.01億美元,同比下降89.63%。與此同時,募集完成基金共29支,同比下降50.85%;募集總規模88.66億美元,同比上漲25.35%。

從目前的情況來看,募資沒有根本性好轉的信號。政府已經意識到了這一點,也出台了一些政策,鼓勵長期資金進入股權投資市場,但真正要落實可能還沒那麽快。”在達晨財智執行合夥人、總裁肖冰看來,科創板的出現會讓行業加速洗牌。原來能夠活下來的企業,可能因爲不適應科創板和注冊制,會有新的風險出現。“因爲整個市場估值體系發生了變化,沒有投資到最好的公司,上市也不會産生回報。”

熊鋼也直言,從現在來看,行業整體募資環境只有惡化的迹象,不論是頭部機構還是非頭部機構,當前募資都沒有太多改善的迹象,只是募資難度相對有差異而已。

無論是我們周邊,還是自己親曆的募資經驗來看,募資環境在惡化是一個明顯的迹象。”熊鋼表示,盡管此前澳銀資本完成了一些預定的募資計劃,但在實踐過程中,無論是出資人還是機構自身,都對未來的預期有所降低。即便是科創板推出後,熊鋼認爲,對于創投行業而言科創板屬于中長期利好,短期內對改變募資環境沒有太大幫助。

從中長期來看,熊鋼認爲,科創板推出後,可能會造成兩極分化:一些機構被淘汰、一些機構擴張發展。盡管未來可能還會出現一些新機構出來填補被淘汰的機構的市場空間,但諸如2015年大量投資人出走創設新機構的現象已經是小概率事件,未來整體的趨勢還是“強者越強、弱者越弱”的格局,可能只有5%-10%左右的機構能夠生存下來。

周偉納認爲,隨著二級市場行情的到來,有部分資金流入二級市場,一定程度上增加了一級市場的募資難度。但科創板的推出也會吸引部分偏好一級市場的增量資金。

在他看來,科創板降低了企業的上市門檻,相當于把更多審核評估的標准交由投資者自己掌握,因而同時也對機構項目的甄選提出了更高的挑戰。“科創板的推出會加速整個行業的分化,品牌知名、規模較大和研究水平較高的領先機構會更有優勢,更容易募資,對項目的判斷更准確,更容易投到優質的項目。淘汰機構的比例難以確定,但創投市場的集中度一定會快速提高。”

創投機構調整投資結構

事實上,隨著科創板的提出,不少創投機構已經在著手調整自己的投資結構。

根據清科數據顯示,2018年科技創新領域備受VC/PE關注,投資案例數量占據半壁江山,案例數量占比達到52.4%,投資金額占比達到35.8%。向“科技創新”進軍,成爲不少創投機構當下調整的首要方向。

國科嘉和基金管理合夥人王戈認爲,科創板的推出利好科創投資機構,這類VC/PE是國家科技創新體系建設不可或缺的環節之一。與此同時,科創板爲科創企業上市提供了新渠道,一級市場會隨之擴大,但同時競爭會加劇,推動科創投資行業加速洗牌,對建設中國的多層次資本市場和創新生態有深遠影響。

王戈還表示,如果科創板退出能形成賺錢效應,將會大大活躍科技創新私募股權投資行業,從而激發國家科技創新體系生態圈的活力,加快創新發展、産業升級的速度。

盛世投資管理合夥人、盛世智達主管合夥人陳立志也認爲,科創板的推出,能夠改善高科技投資收益預期,提升創投機構投資高科技項目意願。“過去一些高科技項目,前期技術研發支出大,難以在短期內實現可觀的財務收益、通過二級市場退出,限制了創投機構投資此類項目的熱情。科創板推出有望提升創投機構對此類項目的投資意願。”

熊鋼向證券時報記者透露,在科創板相關細則披露後,澳銀資本已經在局部的投資組合上進行了調整。“事實上過去澳銀資本一直圍繞著醫療健康、科技創新等領域進行布局,此前登陸資本市場的企業也都屬于技術型企業,原本就是符合科創板整體的方向。”熊鋼介紹說,他們會將科創板作爲一個重要因素考慮,在投資標的、上市目標等方面做出局部調整,在投資組合上加強科創板相關的項目的關注度和推動力度,但是方向上並不會做出調整。

在他看來,從行業整體來看,根據科創板相關細則做投資組合調整也是必然的,包括項目類型比重和項目投資階段的改變。但他強調,機構不能完全被科創板“牽著鼻子走”,還是要堅持原有的投資邏輯。“投資邏輯如果有大幅度波動的話,本身就是機構不成熟的表現。即便是科創板推出後,原來做早期技術型投資的要堅持,可以考慮做結構上的微調,比如增加一些後端的配置等。對于其他類型的機構,就是看一看有沒有邊際機會可以獲取,如果貿然轉入技術投資領域,本身團隊缺乏技術基因,反而會‘適得其反’。”

周偉納認爲,科創板是更加市場化的一個市場,波動可能會很大,這同時也是價值發現的過程。上市前最後一輪的高估值投資可能導致上市後價格倒挂,出現上市即虧損的情況。“因此,我認爲機構應該回歸價值投資的本身,深入研究項目本身的投資價值。投資的回報一定是落實在企業自身業務增長而帶來的價值提升之上,而不在于一二級市場的套利空間。”

 

 


2019年04月03日

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